Bądź na bieżąco! Zapisz się na NEWSLETTER
Jeszcze więcej przemyśleń: @TomaszHondo
Kilka dni temu strateg Bank of America M. Hartnett zwrócił uwagę na fakt, że współczynnik ceny do wartości księgowej spółek z indeksu S&P 500 wspiął się powyżej rekordu z czasów tzw. bańki internetowej (2000). Postanowiliśmy przyjrzeć się bliżej tej sytuacji.
Rzeczywiście, wskaźnik P/BV, który tuż przed wiosennym tąpnięciem, związanym m.in. z cłami Trumpa, odbił się od szczytu bańki internetowej, teraz zdołał go pokonać.
Długoterminowa wymowa tego wykresu wydaje się jednoznacznie negatywna - indeks S&P 500 wg tego kryterium wydaje się skrajnie drogi. Postarajmy się jednak poszukać okoliczności łagodzących.
Po pierwsze znajdująca się w mianowniku współczynnika wartość księgowa, czyli różnica między aktywami i zobowiązaniami spółek, nie jest parametrem stałym. Wręcz przeciwnie, niemal nieprzerwanie rośnie. Od wspomnianego szczytu bańki internetowej w marcu 2000 roku wartość ta urosła o 300 proc., do daje w przeliczeniu ok. 5,6 proc. w skali roku.
Po drugie, wartości P/BV mogą być niejako zawyżone pod wpływem popularnych na Wall Street skupów akcji własnych (buybacks). Kiedy spółka skupuje akcje powyżej wartości księgowej (a tak jest w praktyce na ogół), to automatycznie rośnie P/BV (bo maleje wartość księgowa na akcję).
Po trzecie, na przestrzeni lat wyraźnie zmienił się koszyk indeksu S&P 500, co sprawia, że obecna wartość uśrednionego P/BV nie jest w pełni porównywalna do wartości sprzed ponad 25 lat. Najlepszy przykład - mająca obecnie największą wagę w amerykańskim indeksie Nvidia w 2000 roku w ogóle jeszcze nie była obecna w tym benchmarku (dołączyła rok później).
Po czwarte, przykład Nvidii przypomina, że sama wartość księgowa to nie wszystko - jeszcze ważniejsza jest rentowność. Czym innym jest spółka o wysokim P/BV i niskiej rentowności (takich nie brakowało w czasach bańki internetowej), a czym innym firma o równie wysokim P/BV, ale wysokiej dochodowości. Z czysto matematycznego punktu widzenia istnieje prosta relacja między P/BV, rentownością kapitałów własnych (ROE) i wskaźnikiem P/E. Dlatego warto również spoglądać na ten ostatni element. Jak to wygląda obecnie? Wskaźnik ceny do prognozowanych zysków spółek z S&P 500 dzieli jeszcze ok. 12 proc. od szczytu bańki internetowej.
Reasumując, być może amerykańskie akcje nie są aż tak dramatycznie przewartościowane, jak sugerowałby bijący rekordy wskaźnik P/BV, ale nawet po uwzględnieniu okoliczności łagodzących można mówić o wysokim poziomie wycen.
Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.
