Bądź na bieżąco! Zapisz się na NEWSLETTER
Jeszcze więcej przemyśleń: @TomaszHondo
W ręce wpadł nam niezwykle ciekawy i będący na czasie raport analityków Goldman Sachs (GS) na temat polskich akcji. Poniżej kilka zebranych przez nas głównych tez z tej analizy.
GS przypomina, że z globalnej perspektywy polskie akcje należą do najlepszych inwestycji w tym roku. Dolarowa stopa zwrotu to prawie +40 proc.! Sęk w tym, że spora część tej stopy zwrotu z punktu widzenia globalnego inwestora to efekt walutowy (umocnienie PLN względem USD), a jeszcze większa - to efekt przesunięcia w górę wycen krajowych akcji (wzrost wskaźnika P/E), czyli tzw. re-ratingu. Na tegoroczny imponujący wynik zupełnie nie zapracował natomiast wzrost (prognozowanych) zysków spółek - i ten fakt może zdaniem GS stanowić środowisko sprzyjające większej korekcie na GPW.
Jakie inne czynniki miałyby wg GS sprzyjać poważniejszej korekcie?
- Ryzyko polityczne - co prawda pierwszy powyborczy kurz osiada, ale zdaniem GS spodziewany impas w stosunkach między rządem i prezydentem będzie prowadził do stale podwyższonego ryzyka politycznego, które nie jest wg banku wycenione przez polski rynek. Na dodatek GS sugeruje, że mogą odwlec się w czasie obniżki stóp procentowych.
- Oznaki schłodzenia koniunktury gospodarczej, takie jak wskazywane w jednym z naszych ostatnich komentarzy cofnięcie wskaźnika PMI.
- Pozycjonowanie globalnych inwestorów w polskich akcjach wygląda na nadmiernie "rozciągnięte" (extended). To właśnie w tym miejscu pojawia się najbardziej odkrywczy wg nas wykres w raporcie, pokazujący, że waga Polski w portfelach aktywnie zarządzanych funduszach rynków wschodzących (oś lewa) wspięła się na poziom najwyższy od co najmniej dekady, zaś w funduszach globalnych akcji waga ta jest najwyższa od 2021 roku (oś prawa).
Sporo więc tu czynników ryzyka, ale jest też "jedna duża, piękna" wiadomość. GS przyznaje, że mimo tych ostrzegawczych tez, nie jest strukturalnie pesymistyczny względem polskich akcji. Wręcz przeciwnie, zauważa, że mimo wspomnianego na wstępie przesunięcia w górę wycen na GPW, krajowe spółki są nadal relatywnie nisko wyceniane na tle większości innych rynków wschodzących...
Pokazana na wykresie liczba 9,5 dotyczy wskaźnika ceny do prognozowanych zysków spółek z indeksu MSCI Poland - na te dane powoływaliśmy się też wielokrotnie na naszych łamach.
... a oprócz tego GS docenia szybki wzrost naszej gospodarki w ostatniej dekadzie i zakłada, że głębsza korekta na GPW poprawiłaby na dłuższą metę stosunek potencjalnego zysku do ryzyka.
Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.
