Obligacje korporacyjne coraz mniej konkurencyjne względem skarbówek? | Qnews - Edukacyjny Portal Dla Inwestorów

Bądź na bieżąco! Zapisz się na NEWSLETTEROtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcieOtworzy się w nowej karcie
Jeszcze więcej przemyśleń: @TomaszHondo

We wczorajszej sierpniowej edycji "Długu skarbowego pod lupą" zwracałem uwagę na ponowne dojście rentowności 10-letnich obligacji skarbowych (stałoprocentowych) w okolicę 6 procent. Pojawia się pytanie: jak na tym tle wygląda główny konkurent dla długu skarbowego, czyli obligacje korporacyjne (emitowane przez firmy)?

Już na wstępie muszę przyznać, że bezpośrednie porównanie atrakcyjności obu segmentów rynku długu nie jest takie proste, jak mogłoby się wydawać. Z jednej strony mamy bowiem w tym porównaniu obligacje skarbowe o stałym oprocentowaniu i długim terminie do wykupu (to właśnie w ich przypadku rentowność dochodzi do 6 proc.), a w konsekwencji o wysokim duration, zaś po drugiej stronie mamy instrumenty korporacyjne, które mają z reguły zmienne oprocentowanie i krótsze terminy wykupu (niższe duration).

Dlatego pokazane na poniższych wykresach porównanie traktowałbym nie jako stuprocentowo poprawne metodologicznie, lecz jedynie jako narzędzie do orientacyjnej oceny względnej atrakcyjności.

Źródło danych: w przypadku obligacji skarbowych - stooq.pl, w przypadku korporacyjnych - nasze obliczenia na podstawie danych Domu Maklerskiego NWAI i GPW Benchmark.

Biorąc nawet poprawkę na wspomniane trudności metodologiczne, uderzające na powyższym wykresie jest to, że rentowności obu klas obligacji tak bardzo się do siebie zbliżyły w ostatnim czasie. Nadwyżka rentowności "korporatów" nad długimi "skarbówkami" znalazła się w lipcu rekordowo nisko, o krok od zera.

Z czego wynika to rekordowe zawężenie "spreadu" i jakie są potencjalne konkluzje inwestycyjne?

Wymieniłbym kilka źródeł tego zjawiska:

• omawiana wczoraj presja na utrzymanie rentowności skarbówek na podwyższonym poziomie,

• zawężanie marż w nowych emisjach obligacji korporacyjnych, będące konsekwencją apetytu inwestorów na dług tego typu,

• wzrost cen instrumentów korpo na rynku wtórnym - również pod wpływem apetytu inwestorów.

A konsekwencje? Nawet biorąc poprawkę na opisane trudności metodologiczne w powyższym porównaniu, skłaniałbym się ku tezie, że obligacje korporacyjne stały się relatywnie mało konkurencyjne w porównaniu z długoterminowym długiem skarbowym. To nie są poziomy, przy których myślałbym o silnym przeważaniu instrumentów korporacyjnych w portfelu.

Te wnioski w jakimś stopniu łagodzi zerknięcie na krótszy dług skarbowy. Jeśli spojrzymy na obligacje o kilkuletnich, a nie 10-letnich, terminach do wykupu, dług korporacyjny ciągle ma tu przewagę, jeśli chodzi o rentowność. Ale i tutaj trudno mówić o jakiejś szczególnie dużej premii względem państwowego długu.

Nie szedłbym też jednak za daleko z konkluzjami. Być może okolice 6 procent rentowności to nie jest szczególnie łakomy kąsek, jak na obarczone ryzykiem kredytowym obligacje korporacyjne, ale też trudno przy tym poziomie mówić o jednoznacznie słabej dochodowości. Czyli, podsumowując, dług firm stał się w ujęciu relatywnym mało konkurencyjny, ale w ujęciu nominalnym jest ciągle na w miarę przyzwoitym poziomie rentowności.

Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.

tomasz.hondo@qtfi.pl

Artykuł wyraża poglądy autora i nie stanowi oficjalnej rekomendacji Quercus TFI S.A.