Bądź na bieżąco! Zapisz się na NEWSLETTER
Jeszcze więcej przemyśleń: @TomaszHondo
Przy okazji analizowania zachowania notowań poszczególnych aktywów w czerwcu zwróciłem pokrótce uwagę na relatywnie słaby wynik indeksu małych spółek sWIG80. Okazuje się, że ta czerwcowa słabość wpisuje się w szerszy trend widoczny już od miesięcy.
I nie chodzi tu oczywiście o to, że sWIG80 od miesięcy spada (bo tak nie jest), ale o to, że zachowuje się relatywnie słabiej niż flagowy WIG20. Współczynnik tzw. siły relatywnej indeksu małych firm spadł w czerwcu do poziomu najniższego od grudnia 2020.
Można śmiało powiedzieć, że mamy do czynienia z jednym z największych historycznie okresów pozostawania w tyle benchmarku "maluchów". Jest to o tyle nietypowe, że przecież na długą metę (w horyzoncie wieloletnim) to właśnie małe spółki radziły sobie wyraźnie lepiej niż WIG20.
Jakie są źródła tej relatywnej słabości? W sferze czysto rynkowej - WIG20 przeżywa w ostatnich kilku latach okres renesansu na fali m.in. napływów kapitału zagranicznego, dla którego to największe spółki o wysokiej płynności obrotu są pierwszorzędnym celem.
Ale na pewne poszlaki na temat relatywnej słabości sWIG80 natrafiłem też przy okazji analizowania najnowszych wyników finansowych spółek na GPW. Ku mojemu zaskoczeniu okazało się, że w obecnym cyklu sWIG80 pozostaje w tyle, jeśli chodzi np. o odsetek firm z dodatnimi wynikami netto, czy też odsetek spółek z poprawą kapitału własnego (czyli wartości księgowej). To niekoniecznie jest norma na dłuższą metę (wręcz przeciwnie), ale tak właśnie wygląda obecna sytuacja.
A czy są jakieś argumenty za tym, by zła passa "maluchów" na tle tuzów GPW została w którymś momencie przerwana? Takich argumentów można poszukiwać w poziomie wycen. Zjazdowi współczynnika siły relatywnej sWIG80/WIG20 towarzyszyło "przekręcenie się" różnicy wskaźników P/BV (ceny do wartości księgowej) z poziomu wyraźnie dodatniego na pułap wyraźnie ujemny. Mówiąc prościej, jeszcze nie tak dawno (jesień 2024) małe spółki były wg P/BV wyceniane ponad 30 proc. wyżej niż WIG20. Obecnie jest niemal odwrotnie - sWIG80 ma P/BV o ok. 20 procent niższy niż WIG20.
To już spore dyskonto na tle historycznym, choć kto wie, czy nie będzie tu potrzebna jest przysłowiowa "kropka nad i", czyli pogłębienie omawianej różnicy do poziomów widzianych np. w końcówce 2018 roku (-33 proc.).
Reasumując, podczas gdy na długą metę sWIG80 wygrywa z WIG20, to ostatnio przeżywa okres relatywnej słabości. Na plus przemawia wyraźne już (choć jeszcze nie ekstremalne) dyskonto wycenowe.
Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.
