Bądź na bieżąco! Zapisz się na NEWSLETTER
Jeszcze więcej przemyśleń: @TomaszHondo
Nieoczekiwana zapowiedź podwyżki podatku dochodowego dla sektora bankowego okazała się zimnym prysznicem dla notowań instytucji finansowych na GPW. W momencie pisania tego komentarza indeks WIG-banki spada o prawie 8 proc., najmocniej od kwietniowej zawieruchy wywołanej przez cła Trumpa.
WIG-banki
Co ciekawe, mimo 8-proc. spadku (w chwili pisania tego komentarza), WIG-banki jest nadal ponad 40 proc. na plusie (!) od początku roku. Indeks jest też nadal wyraźnie powyżej technicznego poziomu wsparcia na wysokości 17 tys. pkt. (seria górek z okresu marzec-lipiec).
Plany podniesienia stawki CIT dla sektora z obecnych, standardowych dla wszystkich firm 19% do 30% w 2026, 26% w 2027 i 23% od 2028, tylko w niewielkim stopniu "osłodzona" równoległą zapowiedzią obniżki tzw. podatku podatkowego (od aktywów), skłoniła analityków do cięcia prognoz zysków netto. Przykładowo BM Pekao szacuje, że zysk netto sektora byłby w przyszłym roku niższy o prawie 15 proc. względem dotychczasowych prognoz, a w kolejnych latach spadek wyniósł odpowiednio 8 i 2 proc.
Nerwowa reakcja rynku wydaje się zrozumiała, biorąc pod uwagę, jak bardzo na dłuższą metę wyniki finansowe decydują o poziomie notowań banków. Spójrzmy na szerszy kontekst. Przypomnijmy, że pokonanie przez WIG-banki wieloletniego technicznego poziomu oporu w końcówce 2023 roku było związane z dyskontowaniem gwałtownego skoku zysków tej branży (wynikającego z kolei m.in. z wysokich stóp procentowych, przekładających się na szersze marże kredytowe).
Do tej prognozy zebrane przez Bloomberga mówiły, że w kolejnych latach wyniki sektora nadal będą się poprawiały, choć już nie w tak dramatycznym tempie. Zapowiedź podwyżki podatku CIT sporo tu "namieszała" - skorygowanie prognozy EPS (zysku na akcję) dla WIG-banki na 2026 o 15 proc. wspomniane w raporcie BM Pekao oznaczałoby spadek (a nie wzrost) zysku względem bieżącego roku. Nic dziwnego, że rynek zareagował tak nerwowo.
Inwestorzy pocieszać się mogą tym, że największy cios ma dotyczyć wyników w 2026, potem negatywne skutki będą już mniejsze (chyba że potem politycy "przyzwyczają się" do podwyższonej stawki podatku i nie będzie jej obniżki).
Jednocześnie akcje banków nadal nie wydają się drogie. Owszem, EPS ma być niższy, ale po spadku WIG-banki o wspomniane 8 proc. wskaźniki ceny do prognozowanych zysków nie są wygórowane.
WIG-banki - cena do prognoz zysków na kolejne lata*
* Do obliczeń przyjęliśmy dotychczasowe prognozy EPS dla WIG-banki, skorygowane o oczekiwany wpływ zmian w podatkach. Obliczenia uwzględniają spadek indeksu o 8 proc. od czwartkowego zamknięcia sesji.
Oczywiście zapowiadana podwyżka CIT nie jest jeszcze prawem i teoretycznie może w ogóle nie wejść w życie w obecnych, skomplikowanych realiach politycznych - to z kolei byłaby, dla odmiany, pozytywna niespodzianka (ale czy nawet w takim wypadku nie pojawiłyby się kolejne pomysły "dociążenia" sektora bankowego w celu łatania deficytu budżetowego?).
Na koniec warto zwrócić uwagę na jeszcze jedną kwestię - obok zasad podatkowych dla wyników kluczowe znaczenie ma otoczenie makroekonomiczne. Czynnikiem ryzyka dla sektora byłyby np. ewentualne szybkie obniżki stóp procentowych (i skurczenie się marż kredytowych).
Reasumując, realizacja najnowszych pomysłów polityków oznaczałaby spadek, zamiast oczekiwanego wcześniej dalszego wzrostu zysku netto banków w przyszłym roku. To niezwykle delikatna sprawa, tym bardziej, że hossa na GPW trwająca od niemal trzech lat została "zbudowana" w dużym stopniu na hossie właśnie w sektorze bankowym (który ma ponad 30-proc. udział w szerokim WIG-u - stan na czwartek), będącej z kolei efektem gwałtownego wzrostu zysków. Pocieszające, że - uwzględniając już efekty zapowiedzianej podwyżki podatku - wskaźniki P/E nie są wygórowane.
Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.
