Najnowsze, wstępne dane za IV kwartał potwierdzają, że gospodarka Niemiec, największej gospodarki Europy, pozostaje w stagnacji. Realny PKB już od mniej więcej połowy 2022 roku powoli dryfuje w dół. Nieustannie napływają informacje o problemach tamtejszego przemysłu, borykającego się z wysokimi cenami energii i chińską konkurencją.
Dlaczego zatem niemiecki indeks giełdowy DAX, zamiast również poddać się stagnacji, paradoksalnie zaczął w styczniu jeszcze szybciej bić rekordy? Temat ten poruszaliśmy już przed rokiem, ale warto go odświeżyć, bo zaszło tu kilka istotnych zmian.
Główny powód jest taki, że ze stagnacją gospodarczą u naszego zachodniego sąsiada nie są wyraźnie skorelowane zyski niemieckich spółek, takich jak technologiczny potentat SAP, czy też korzystający na rosnących globalnych wydatkach na zbrojenia Rheinmetall (a to tylko przykłady).
Zagregowany EPS (zysk na akcję) liczony dla DAX-a w trakcie ubiegłego roku również wspiął się na nowy szczyt. Co prawda ostatnie 2 kwartały przyniosły już raczej stabilizację EPS, ale średnie prognozy analityków na ten rok zakładają wzrost o prawie 12 proc., a w 2026 o 13 proc. Te oczekiwania niewątpliwie napędzają ceny akcji.
Po styczniowym, gwałtownym przyspieszeniu zwyżki DAX-a (prawie +9 proc. od początku roku) pojawia się tu jednak pewien problem. Czy inwestorzy nie zaczęli wychodzić zbyt daleko w przyszłość w dyskontowaniu wzrostu zysków spółek?
Abstrahując już od zysków i tzw. fundamentów, wydaje się, że DAX zaczyna mocno odrywać się od długoterminowej linii trendu (tzw. regresji). Z taką sytuacją nie mieliśmy do czynienia przed rokiem, kiedy po raz pierwszy zwracaliśmy uwagę na silne zachowanie niemieckich akcji w porównaniu ze wskaźnikami gospodarczymi.
Reasumując, wielki paradoks polega na tym, że mimo stagnacji niemieckiej gospodarki, na tamtejszym rynku akcji widać już nie tylko optymizm, ale wręcz coraz bardziej euforię.
Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.
