Bądź na bieżąco! Zapisz się na NEWSLETTER
Z amerykańskiej gospodarki napływają sprzeczne sygnały. Z jednej strony jako duży pozytyw odnotować należy wyczekiwany od dawna pierwszy od prawie trzech lat wzrost wskaźnika wyprzedzającego Conference Board.
Przez dłuższy czas wskaźnik ten straszył recesją, do której jak na razie jednak nie doszło.
Tymczasem do zupełnie innych konkluzji prowadzić mogą sygnały płynące z krzywej rentowności obligacji w USA. Na początku września pisaliśmy, że po raz pierwszy od wielu miesięcy na plus wyszedł tzw. spread (różnica) rentowności obligacji 10-letnich i 2-letnich. Historycznie był to raczej niepokojący sygnał w kontekście recesji, aczkolwiek we wrześniu brakowało jeszcze jednego ważnego elementu układanki, czyli wyjścia na plus konkurencyjnego spreadu 10 lat - 3 miesiące.
Okazuje się, że ten drugi element pojawił się w ostatnich dniach. Teraz już oba najczęściej obserwowane spready wyszły na plus.
Z jednej strony wyjście spreadów na plus (czyli "wystromienie" krzywej rentowności) oznacza swoistą normalizację sytuacji, bo jak pokazujemy na poniższym wykresie, ujemne spready to raczej rzadkość niż norma.
Jednocześnie jednak historyczne momenty wyjścia spreadu 10y-3m na plus po okresie głębokiego odwrócenia krzywej rentowności nie kojarzą się zbyt korzystnie inwestorom giełdowym. Takie sygnały miały miejsce w:
- okresie bezpośrednio poprzedzającym pandemiczny krach na Wall Street w marcu 2020 - pierwszy sygnał pojawił się w X 2019, potem w II 2020 został ponowiony
- w trakcie 2007 roku - najpierw w maju, potem ponownie w sierpniu (szczyt S&P 500 przed bessą miał zaś miejsce w październiku)
- w I-II 2001, czyli już po rozpoczęciu bessy, ale jeszcze na długo przed jej końcem.
Wszystkie te sygnały poprzedzały recesję w amerykańskiej gospodarce.
Te źle kojarzące się fakty przemawiają przeciwko definitywnemu "wyrzuceniu do kosza" tematu recesji w USA w 2025 roku - wręcz przeciwnie, obserwacja np. danych z rynku pracy stanie się w przyszłym roku jeszcze ważniejsza.
Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.
